再融資全面鬆綁 A股走向大浪淘沙新時代?

上週五,證監會全面放鬆,並對《上市公司證券發行管理辦法》、《證券發行管理暫行辦法》、《非上市公眾公司資訊披露管理辦法》、《科創板上市公司證券發行註冊管理辦法(試行)》等再融資規則公開徵求意見。

該訊息瞬間在A股市場引發強烈關注,不少業內人士指出,再融資規則修訂短期可能分流存量資金,但長期有利於改善上市公司融資情況和資產質量,有效發揮資本市場服務實體經濟的作用,從而引導長期增量資金入市。

11月11日,截至記者發稿,上證指數收於2911.67點,下跌1.77%;深圳成指報收9683.12點,下跌2.14%。市場走勢顯示,市場對再融資分流效應的擔憂佔了情緒上風。

再融資全面鬆綁

根據證監會發布的資訊顯示,《科創板再融資辦法》中,設定基本發行條件,優化調整非公開發行制度安排,支援上市公司引入戰略投資者;設定相對較低的負面清單形式的基本發行條件。

此外,科創板再融資上交所稽核期限為2個月,證監會註冊期限為15個工作日,壓縮監管稽核時間提升了再融資的效率。另一方面,授權上海證券交易所根據科創板再融資執行總體情況和市場實際需要,研究制定小額融資的業務規則。

《上市公司證券發行管理辦法》和《創業板上市公司證券發行管理暫行辦法》的修訂內容主要涉及優化非公開制度安排,支援上市公司引入戰略投資者;調整非公開發行股票定價和鎖定機制,將發行價格不得低於定價基準日前20個交易日公司股票均價的9折改為8折;將鎖定期由現在的36個月和12個月分別縮短至18個月和6個月,且不適用減持規則的相關限制;將目前主機板(中小板)、創業板非公開發行股票發行物件數量由分別不超過10名和5名,統一調整為不超過35名;將再融資批文有效期從6個月延長至12個月等。

其中,創業板再融資改革還取消了創業板上市公司公開發行證券最近一期末資產負債率高於45%的要求,以及創業板非公開發行股票連續2年盈利的條件,同時將創業板前次募集資金基本使用完畢,且使用進度和效果與披露情況基本一致從發行條件移至資訊披露要求。

定增市場有望加速回暖

開源證券策略研究孫金鉅團隊指出,本次修訂對再融資的供需兩端進行了全方位的大鬆綁,作為再融資的核心品種定增將加速回暖,直接融資將迎來黃金時代。

供給端看,本次修訂取消了創業板非公開發行對於連續2年盈利和前次募集資金基本使用完畢的要求,目前創業板有171家(佔比21.67%)公司修訂後將符合非公開發行的要求。需求端而言,本次修訂從提升折價率上限、縮短鎖定期、放鬆減持限制、降低參與門檻四大維度全面提升了定增市場對於資金方的吸引力。

“目前來看定增市場供遠大於求,超過一半的定增專案發行失敗,成功發行的專案基本全部為底價發行,並且有超過一半的公司存在募資不滿額的情形。政策大鬆綁之後解決了定增市場核心的需求問題,後續定增市場將加速回暖。”孫金鉅團隊指出。

華泰證券也指出,(證監會擬對再融資規則進行修訂)將改善再融資投資方的風險補償,助於提高資金參與再融資市場的積極性,也助於形成投融資雙方更充分博弈定價的局面;創業板再融資條件精簡等亦是重要變化。

在資產荒大背景下,華泰證券認為此次修訂將改善“一級半”權益資產的吸引力。相比上一輪監管放鬆,本輪相對謹慎,且側重於為實體疏通流動性渠道,疊加交易主體認知的改變等,我們認為投資者不必過於擔憂對二級市場流動性的衝擊。再融資工具修復下,二級市場優質資產估值存在提升的空間。

中信建投策略研究張玉龍團隊也認為,發行定價機制上,一是將發行價不得低於定價基準日前20個交易日公司股票均價的9折改為8折,從而將定增成本價相對降低,擴大投資者潛在的盈利空間,二是將提前確定發行物件且為戰略投資者的定價基準日除本次非公開發行股票的發行期首日外還可以選擇本次非公開發行股票的董事會決議公告日或股東大會決議公告日。

定增物件數量方面,將目前主機板(中小板)上市公司、創業板上市公司非公開發行股票發行物件數量分別不超過10名和5名,統一調整為不超過35名。此舉便於小額資金參與定向增發,一是降低了尋找資金的難度,第二也為小額資金參與定增擴大了可能性、降低了潛在成本。

鎖定期方面,由現在的36個月和12個月分別縮短至18個月和6個月,且不適用減持規則的限制。創業板上市公司非公開發行股票的定價和鎖定機制與主機板(中小板)上市公司保持一致,從而使快速退出成為可能,使得投資者無論是參與借殼上市還是普通的定向增發的意願都趨於增強。

延長批文有效期方面,將再融資批文有效期從6個月延長至12個月,與重大資產重組配套融資批文有效期匹配,且增加了發行選擇期。

對於創業板上市公司再融資的相關安排,張玉龍團隊指出,以2019Q3情況來看,資產負債率超過45%的創業板企業有244家,數量佔比31.32%,市值共計1.82萬億,市值佔比31.59%。

綜合數量和市值情況來看,解除資產負債率45%公開發行限制的要求,對於電氣裝置、傳媒、公用事業、建築裝飾、建築材料、非銀金融、交通運輸行業可能的影響較大。但必須指出的是再融資使用公開發行的方式較少,保持現有融資習慣,政策實際意義有限。

第二條,創業板非公開發行取消了連續2年盈利的條件,有利於盈利較差甚至連續虧損的上市公司通過定向增發的方式進行再融資補充資金,或者通過重大資產重組的方式進行借殼上市或者資產注入,從而更新上市公司肌體,實現基本面的換血。

張玉龍團隊認為,短期有利於殼公司炒作,長期有利於市場基本面質量的提高和利好投行能力強的券商增加業務量。但鑑於上次重大資產重組落地的影響鈍化,仍然謹慎看待其對於市場的短期情緒提升作用。在取消前,2017-2018年兩年均盈利的創業板股票為618只,數量佔比79.33%,市值和50622億,市值佔比87.83%,取消此項規定便為剩下盈利較差的公司開啟再融資空間。

第三條要求實質上是為以往發生融資行為的上市公司解除資金使用完畢和使用進度和效果要求,未使用完且使用進度和效果不再影響再融資的批准,只作資訊披露公佈即可。

(編輯:朱益民)

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