上市首日就破發,36氪的媒體生意真的那麼不被看好嗎?

36氪集團擁有三大業務板塊:業務36氪傳媒、聯合辦公空間氪空間、一級市場金融資料提供商鯨準,此次在納斯達克的為36氪傳媒。36氪集團於2016年7月宣佈分拆媒體業務,並從經緯創投引進媒體人馮大剛。馮大剛的另一個身份是《第一財經週刊》聯合創始人。

上市首日就破發,36氪的媒體生意真的那麼不被看好嗎?

從整體報道風格上,36氪集中於科技領域、創投領域以及泛財經領域。本次公開募資前,36氪CEO、聯席董事長馮大剛持股為18.5%,36氪創始人劉成城持股6.5%,根據啟信寶資料,螞蟻金服旗下基金API(Hong Kong)Investment Limited持股16.8%。財務資料方面,2018全年36氪收入2.99億元,比2017年的1.2億元增長了148%。2019年上半年完成2億元的收入,比2018年同期增長了179%。36氪的淨利潤從2017年的790萬元增長到了2018年的4050萬元,增幅411.4%。

如此成功的媒體巨頭,上市首日就告破發,這到底是怎麼一回事?為啥36氪那麼不被看好?

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二、36氪的媒體生意真的不被看好嗎?

我們根據36氪的招股說明書就會發現,36氪的業務主要分為三大模組,分別為線上廣告、企業增值服務以及使用者訂閱。2019年上半年,36氪企業增值服務方面的收入達到1.01億元,佔比總收入的50%,首次超過線上廣告,企業增值服務成為36氪營收主要營收來源。

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那麼,我們不妨從多元的角度來看,為啥美股會對36氪是這樣的一個態度:

首先,媒體收入=廣告魔咒何解?對於資本市場來說,資本市場其實是一種偏保守的市場態度,雖然納斯達克是以包容並且創新為核心的,但是納斯達克包容和創新是要你這個企業的價值是能夠被美國資本市場所理解的。一般情況下,對於美國資本市場來說,如果說是一家媒體企業,幾乎所有人最大的感受就是媒體那麼是一種非常老舊和俗套的商業模式,這就是通過販賣流量來吸引眼球,然後再將這些流量導流給廣告商獲得收益,但是這種模式最大的問題就是收入的瓶頸和問題,無論是早期的騰訊,還是其他的網際網路,只要被這個邏輯所籠罩,在相當長的時間內其實都難以受到資本市場的認同,對於36氪來說雖然我們看到其企業增值服務收入已經超過線上廣告,但是對於資本市場來說還是會覺得你的這套業務模式有問題。再加上36氪還是以媒體的身份上市,所以這個難解的魔咒依然籠罩著36氪。

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其次,企業增值服務的難點。正如同36氪掌門人馮大剛接受媒體採訪所說的那樣“內容平臺與企業服務平臺各自的優缺點,內容平臺獲客容易,但變現手段單一,廣告為主要變現手段,單個使用者價值較低,想象空間不夠,而企業服務平臺恰好相反,獲客很難,但是市場空間非常大。”其實,這就是當前36氪最大的難點,如果36氪是給C端使用者提供內容,那麼無論怎麼做,36氪的媒體屬性都會被資本市場所不看好,但是如果36氪說自己是做企業增值服務的,但是企業增值服務到底能夠給企業提供什麼?馮大剛舉過一個服務寶潔的例子,說寶潔找過36氪希望從技術手段上來幫助消費者分析髮質從而選擇產品,這個例子感覺非常美好,然而當我們仔細回味的時候就會發現,這種企業增值服務,36氪必須花大力氣給企業提供各式各樣的特殊定製化深度服務,這種服務的使用者搜尋成本之高讓人都會覺得有些恐怖,對於36氪來說,這種高度定製化的服務如何能夠拓展複製到每個領域,36氪要為這些企業服務,將會花費如何巨大的成本,這都會是難以衡量的問題,所以可複製特別是可低成本複製的問題如果不能解決的話,36氪給資本市場的想象空間的確不大。

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第三,36氪的風險同樣巨大。不被資本市場看好的除了盈利模式的問題之外,還有風險的問題,在對投資者的風險警示當中,36氪控股指出,缺少《網際網路新聞資訊服務許可》《資訊網路傳播視聽節目許可證》《網際網路新聞資訊服務許可證》,可能使公司受到行政制裁,這將對公司的經營成果和財務狀況造成重大不利影響。在中國,一個媒體類的企業如果沒有這些證書或者我們稱之為牌照的東西的話,那麼就意味著頭頂上將永遠高懸一個達摩克利斯之劍,在國家對媒體巨集觀調控日益從嚴的今天,這種風險即使是美國資本市場也都會覺得擔憂。

所以,36氪是一個好生意不假,但是如何能夠給資本市場留下足夠的想象空間,這個問題才是擺在36氪面前真正的核心問題。破發對於一家公司來說其實不算什麼,特別是36氪這種早已深諳資本市場規律的公司來說,破發不過就是個正常的事情,只是36氪如何能把自己的商業故事真正說圓了,真正做好自己的業務,才是最大的問題。

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